집 지어도, 부숴도 돈 된다?…아이에스동서 환경사업 `눈길`

by김재은 기자
2021.05.19 12:30:17

[이데일리 김재은 기자] 집을 지어도, 부숴도 돈이 되는 건설사가 있다?

중형건설사 아이에스동서(010780)의 남다른 행보가 눈길을 끈다. 아이에스동서는 2018년 이후 지속적인 인수합병(M&A)을 통해 건설은 물론 건설 폐기물 수집, 운반 및 중간처리, 순환골재 생산 및 판매, 폐기물 최종처분(매립)까지 수직계열화를 진행하고 있다.

특히 지난해부터 ESG(환경 사회 지배구조)가 강조되는 가운데 아이에스동서에 관심이 쏠린다.

19일 에프앤가이드에 따르면 아이에스동서의 올해 영업익 추정치는 3173억원으로 전년동기대비 51.8%나 급증할 전망이다. 이는 지난 3개월전과 1개월전 추정치 대비 각각 2.6%, 1.3% 상향된 수치다.

올해 현대건설, 삼성물산, 대우건설 등 7개 건설사의 영업익은 총 5조 386억원으로 전년대비 30.5%가량 늘어날 전망이다. 개별기업별로는 현대건설(000720)이 65.9% 급증한 9110억원이고 아이에스동서의 영업익 증가율이 51.8%로 두번째로 높다. 삼성물산(028260)과 대우건설(047040)도 40%이상 영업익이 증가할 전망이나 HDC현대산업개발(294870)은 유일하게 17.1% 감소한 3529억원에 머물 전망이다. 아이에스동서의 내년 영업이익은 4322억원으로 올해보다 36.2% 증가할 것으로 예상된다.

이민재 NH투자증권 연구원은 “아이에스동서는 신사업 확대의 대표주자”라며 “환경사업을 중심으로 적극적인 M&A에 나서 눈길을 끈다”고 밝혔다.

실제 아이에스동서는 기존 건설업과의 시너지를 고려해 인선이엔티(060150), 코엔텍 등을 인수해 건설부터 최종 처분까지 수직계열화를 진행 중이다. 특히 사모펀드인 이엔에프프라이빗에쿼티(E&F PE) 지분투자를 통해 투자금을 최소화하면서 인수효과는 극대화하고 있다는 분석이다.

자료:에프엔가이드 (단위:억원, %)

환경 폐기물과 관련해 아이에스동서는 이미 인선이엔티, 코엔텍, 새한환경, 영흥산업환경, 파주비앤알, 환경에너지솔루션 등 전반적인 밸류체인을 구축한 상태다. 최근 M&A 시장내 몸값도 많이 올라간 상황에 추가적 인수가 어려워 타업체들이 해당 시장에 진출하기는 쉽지 않다. 반면 폐기물 사업을 영위중인 아이에스동서의 밸류체인 확장은 그리 어럽지 않다는 분석이다.

지난해말 기준 아이에스동서는 인선이엔티 지분 45%를 보유하고 있는데, 이익안정성을 확보하는 동시에 폐기물 사업을 확장하는 계기가 될 것이라는 전망이다.

특히 건설폐기물 뿐 아니라 일반폐기물까지 취급 품목을 다양화하고, 폐기물 운영관리에 추가로 EPC까지 담당하는 계기가 될 것으로 예상된다.

이민재 연구원은 “아이에스동서는 최대사업이던 용호만W 분양수입이 본격적으로 들어오기 시작한 2015년부터 2018년까지 부채비율이 낮아졌지만, 순차입금은 6000억원수준을 유지하고 있다”며 “2019년, 2020년에 이르러서야 부채비율과 순차입금이 급격히 확대됐다”고 분석했다.

이는 “2019년 경산 중산과 울산 덕하 토지 매입, 인선이엔티, 코엔텍 등 폐기물 업체 인수계획, 동대구 에일린의 뜰과 수성범어W 사업 추진 등 향후 5년을 책임질 사업들에 대한 지출이 발생했기 때문”이라며 “레버리지 미학과 자본시장 생리를 잘 아는 회사”라고 평가했다.

실제 아이에스동서는 환경사업을 중심으로 신사업 육성의지가 강한 건설사로 E&F PE와의 시너지는 다른 건설업체에 시사하는 바가 크다는 분석이다.

현재 NH투자증권, 신영증권, 이베스트투자증권, 케이프증권이 제시한 아이에스동서의 목표주가는 6만9750원이다. NH투자증권이 7만5000원으로 가장 높고, 신영증권이 6만3000원으로 가장 낮다. 다만 아이에스동서의 지난 18일 종가는 6만3700원으로 올 초 이후 주가상승률은 16.7%다. 같은 기간 코스피지수 상승률(7.8%)을 2배 이상 웃돌고 있다.