by김현동 기자
2003.04.10 08:50:56
베이시스 (-)0.3p 수준 주목..결제지수 72.5~75선
[edaily 김현동기자] 전일(9일) KOSPI200선물시장은 이틀연속 조정을 보였다. 지수는 5일선 부근에서의 지지에 성공하며 1.95포인트(2.60%) 하락한 72.95를 기록했다.
시장베이시스는 플러스 0.50포인트, 미결제약정은 1311계약 증가한 9만324계약이다. 거래량은 30만7115계약으로 크게 줄었다.
투자주체별로는 개인이 1719계약 순매수했고 외국인과 증권사도 각각 861계약, 1868계약 순매수했다.
KOSPI200옵션시장에서는는 4월물 풋옵션 내가격 종목들의 프리미엄만 상승한 가운데 콜 75.0과 풋 72.0에 거래가 집중됐다. 전체적으로 거래량과 거래대금이 감소한 가운데 콜 75.0과 풋 70.0만 미결제약정이 증가했다. 만기일 결제지수가 돌발변수가 없다면 70~75 사이에서 결정될 것이라는 전망을 가능케 하는 대목이다.
외국인들은 수량기준으로 콜/풋 양매수했다. 금액기준으로는 풋을 순매도했다. 일단 외국인들의 경우 매매대상 종목을 대부분 5월물로 이동한 것으로 보인다.개인들은 전일에 이어 콜매수를 강화하면서 동시에 풋에 대해서도 매수세를 이어갔다. 증권사는 콜매도/풋매수했다.
코선물시장은 1.25포인트(2.11%) 하락한 58.10을 기록했다.
10일 KOSPI선물시장은 최소 1000억원 정도의 옵션만기 청산매물이 예상된다. 이는 기존 옵션과 연계돼 설정된 차익거래분의 청산을 감안한 것이고 시장베이시스가 (-)0.2P 이상으로 백워데이션이 확대될 경우는 3000억원 이상의 현-선물 연계 차익청산 물량의 출회도 가능하다. 또 기관의 숨겨놓은(?) 물량이 동시호가에 출회되곤 했다는 점도 잊지 말아야 한다.
그렇지만 대부분의 시장 전문가들은 전일 나타난 리버설(Reverse Conversion)과 외국인의 선물 누적매수포지션 확대에 주목하고 있다. 즉, 기존 선물매수+합성선물매도(콜옵션매도+풋옵션 매수)의 컨버전이 콜옵션 가격의 약화로 청산되는 기회가 발생하고 있고, 외국인들이 옵션만기일 이후 지수의 반등을 겨냥한 포지션을 서서히 구축하고 있지 않겠냐는 시각이다.
다시 말해, 만약 기존 합성선물매도물량이 상당부분 정리된 상태라면 합성선물매수(콜매수+풋매도) 포지션을 옵션만기일인 오늘 청산하면서 이에 상응하는 인덱스를 복제해야 하기 때문에 예상과는 달리 프로그램매수의 가능성도 있다는 말이다.
일단 지난 7일의 갭상승 지수대인 72p대에서 1차적인 지지가 가능해보이고, 2차적으로는 70선 초반의 20일선에서의 지지를 예상해볼 수 있다.
KOSPI옵션시장에서는 일단 만기일 결제지수에 대한 베팅을 해본다면 전일 거래가 몰린 종목은 콜 75.0과 풋 72.5이다. 전일 미결제약정이 크게 늘어난 종목은 콜 75.0이다. 전일까지 미결제약정 규모가 상대적으로 큰 종목은 풋 70.0과 콜 75.0이다. 전략적으로는 4월물과 5월물간의
다음은 시장 전문가들의 시장 전망이다.
◇전 균 삼성증권 연구원=4월초 이후 증가한 매수차익 물량이 약 3,000억원 수준이다. 이중 옵션연계 매물량은 대부분 청산된 것으로 추정된다. 시장베이시스가 (&8211;)0.3pt 수준까지 확대될 경우에는 약 1,500억원의 물량은 청산이 가능할 것이다.
연이틀 외국인들이 선물순매수를 기록하면서, 지난 3월물 만기일 이후 누적 순매수 잔고가 1.6만계약에 육박하고 있다. 외국인의 순매수 강화는 그동안 유지하고 있었던 국내시장에 대한 Bearish한 시각을 적어도 시장 중립적(Neutral)인 시각으로 전환하고 있음을 의미하는 것으로 이해한다.
현물시장의 거래량 단기고점 이후 대체로 시장은 가격조정 또는 기간조정으로 진행되고 있다. 전일은 가격조정이 나타난 것으로 이해되며, 따라서 지지선은 일단 지수 20일선 수준으로 추정한다. 그러나 이를 하향이탈할 경우에는 완연한 하락반전형으로 인식해야 할 것이다.
전일 오히려 리버설 조건이 형성되면서 선물매도-옵션매수 차익거래가 성행했다. 특히 이들 포지션은 금일 옵션매수 포지션의 정리와 함께 바스켓 복제를 시도하려는 현물 프로그램 매수를 유발할 것으로 기대한다. 이와 관련하여 예상되는 최대 프로그램 매수물량은 약 500억원 수준이다.
5월물 옵션의 내재변동성이 대체로 30%대 후반 또는 40% 초반에서 형성되고 있다. 일단 새로운 추세가 형성되기 전이며, 시장 자체가 여전히 불확실성을 내포하고 있다는 점에서, 콜과 풋 모두 투기적인 매수세들의 대상으로 떠오르고 있다. 일단 5월물은 새로운 시장추세가 형성될 가능성이 높다는 점에서 Delta &8211; Neutral한 포지션을 구축하는 것이 유효하겠다.
◇황재훈/온대용 LG투자증권 연구원=최근 유입된 매수차익거래의 경우 대부분이 베이시스 보합권 수준에서 유입된 물량이라는 점을 감안하면 옵션 시장에서 컨버젼 전환시 이익이 발생하지 않을 경우 옵션으로 전환하기가 어렵다. 따라서 매수차익거래 잔고의 상당부분이 옵션만기일을 지나칠 가능성이 높아진다는 점을 고려해야 할 것이다. 신고된 옵션관련 차익거래 잔고가 지난주 기록했던 700억에 비해 오히려 감소하고 있다는 점은 중요한 의미를 가진다.
전일 옵션 시장에서는 선물매도와 합성선물 매수 형태를 가진 리버설 기회가 발생함에 따라 옵션 만기 동시호가에 프로그램 매수가 유입될 수 있는 가능성도 높아지고 있어, 상대적으로 큰 규모의 매수차익거래 잔고에도 불구하고 프로그램 매도의 양을 감소시켜 만기효과는 지수에 큰 영향을 미치지 않을 가능성도 높다는 판단이다.
4월 옵션 만기와 관련되어 고려할 사항은 크게 두가지이다. 우선 선물옵션 3월물 동시만기일 유입된 매수차익거래 잔고의 경우 청산여부가 돌발변수가 될 수 있다는 점을 기억하는 것이고, 다른 하나는 매수차익거래 잔고가 옵션 4월물 만기를 그냥 지나칠 경우 오히려 만기이후 장세에 심리적으로 부담이 될 수 있다는 점이다. 만기이후 선물 6월물 베이시스가 악화될 경우 대규모의 프로그램 매도가 출회될 수 있다는 점을 고려해야 할 것이다.
콜옵션 75가 전일대비 미결제약정이 134,156계약 증가한 339,507계약, 풋옵션 70이 50,402증가한 369,826계약으로 마감함으로써 확률적으로 콜옵션 75와 풋옵션 70이 행사가능성이 낮은 상태로 진입하였다. 민감도 측면에서도 옵션의 델타가 콜옵션 75는 0.0203, 풋옵션 &8211;0.0192이므로 행사될 가능성은 1~2내외에 불과하므로 무리한 네이키드 매수는 자제해야 할 것이다. 또한 4월물의 높은 내재변동성을 이용하여, 5월물 옵션과 연계하여 매매하는 타임스프레드가 매력적인 시점이다.
◇배동일 대우증권 연구원=시장의 관건은 베이시스 동향이 될 것이다. 그렇지만, 이 부분에서도 큰 변화는 없을 것이라는 전망이다. 우선, 선물의 경우 주초반 이후 보였던 베이시스 개선추이(-0.04pR+0.04pR+0.05p)가 첫번째 이유일 수 있고, 두 번째는 매수관점이 강화되고 있는 투기거래자의 동향을 들 수 있다. 누적기준동향에서 외국인의 추가매수가 가능할 수 있고, 개인 역시 전일 장 중 환매수 가능 수준인 2만 계약에 도달 한 이후 후반 매수쪽으로 돌아섰기 때문이다. 여기에 순매도로 돌아선 거래소 외국인의 동향도 베이시스 동향에는 긍정적일 수 있다. 선물가격에 비해 현물지수의 하락반응을 확대시킬 수 있기 때문이다.
여기에 "타임스프레드"에 의한 신규 프로그램매도 가능성도 상당히 낮아졌다. 지난 주 중반부터 이번 주 초까지 합성선물이 선물가격에 비해 높은 수준을 유지하면서, "선물매수+합성선물매도"의 스프레드매매가 많았을 것으로 추정되었다. 그리고, 이는 만기 시 일정한 선물매도로 작용할 가능성이 높았다. 더구나, 스프레드 포지션을 청산하지 않고, 옵션부분을 현물로 갈아타는 전략, 즉, "현물바스켓매도 + 합성선물종가청산"을 통해서 자연스럽게 매도차익을 수행할 가능성도 있었다.
하지만, 이러한 가능성은 최근 이틀간 나타난 합성선물 저평가로 인해 오히려 다른 각도로 해석되고 있다. 그것은 이틀간의 가격동향에서 투자자들이 기존의 스프레드 포지션을 모두 청산하고, 오히려 "합성선물매수 + 선물매도"의 새로운 "타임스프레드"매매를 누적시켰을 때, 발생 가능한 현상이다. 이 경우 만기청산에서도 선물매수가 발생해 베이시스 개선을 도울 수 있고, 또 한편으론, 합성선물 대신에 현물바스켓을 매수함으로써 신규로 프로그램매수가 유입될 수 있는 것이다. 즉, 지난 3월물 만기와 비슷하게 신규로 매수차익거래가 유입될 수도 있다는 의미가 될 것이다.