[24th SRE][인터뷰]민자발전 실적예측, 논리에 초점

강동창 연구원은 서울대 경영학과와 경영대학원을 졸업하고 삼일·안진회계법인을 거쳐 2014년 한국신용평가에 입사했다. 의류·기계(2014) 업종에 이어 현재 민자발전·건설업종을 담당한다. (사진= 한대욱 기자)

[이데일리 조진영 기자] “정부 정책 변화에 따라 민자발전사들의 실적이 어떻게 달라질 수 있는지 논리적으로 보여주기 위해 노력했습니다”

제24회 이데일리 신용평가 전문가 설문(SRE)에서 베스트리포트 1위에 오른 ‘LNG민자발전사 2016~2018년 영업실적 전망 - 전력량요금 마진 축소 vs. 용량요금 인상’을 쓴 강동창(사진) 한국신용평가 사업평가본부 연구원은 이같이 집필 의도를 설명했다. 응답자 160명 가운데 무려 34명(21.3%)이 그의 보고서에 대해 ‘인상적이고 업무에 활용도가 높았다’고 평가했다. 특히 크레딧애널리스트의 강력한 지지를 받았다. 59명의 크레딧애널리스트 중 30.5%에 해당하는 18명이 표를 던졌다. 비크레딧애널리스트(채권매니저·채권브로커 등) 중에선 15.8%가 호응을 보냈다.

한 SRE 자문위원은 “다른 신용평가사에서도 같은 주제의 보고서를 내고 세미나를 진행했지만 정확한 숫자로 재무비율 전망을 보여준 경우는 이 보고서뿐”이라며 “시장 분석을 주로 하는 크레딧애널리스트 입장에서는 훨씬 내용이 좋다고 느낄 수 있는 부분”이라고 말했다.

민자발전사들은 정부가 발전시설을 확충한 2013년부터 전력량요금(전기를 생산하는 만큼 받는 요금) 수익성이 크게 떨어졌다. 기댈 곳은 정부지원금 성격을 띤 용량요금 인상뿐이었다. 이 보고서는 시장 우려가 커지는 가운데 전력량요금 마진 변화와 정부정책 변화(용량요금 인상 수준)가 민자발전사 실적에 어떻게 반영될지를 보여줘 호평을 받았다. 이슈가 되고 있는 4개 회사(포스코에너지, GS EPS, 동두천드림파워, 평택에너지서비스)를 선정해 시나리오(kWh당 용량요금 1.5원~3.0원 인상)별 재무구조 개선 정도를 숫자로 제시한 부분은 이 보고서의 백미다.

강 연구원은 전력량요금 마진을 전망하기 위해 가장 먼저 국제유가를 분석했다. 국내에 있는 발전기들은 전기 생산 단가가 낮은 순서로 가동하게 되는데 유가 등락에 따라 가동수준과 단가가 달라지기 때문이다. 이후 LNG변동비(도매가격)을 추정하고 예상 급전순위(발전기 가동 순서)를 설정한 뒤 7차 전력수급 계획을 반영했다. 그는 “민자발전사들이 최악의 상황에서 어떻게 될지 보여주기 위해 외부변수들은 보수적으로 설정했다”고 말했다. 유가는 오르기 어려울 것으로 전망했고 전력 수급은 연간 2% 늘어나는데 그칠 것으로 봤다. 수요가 연간 4% 늘어날 것이라는 정부 전망의 절반에 해당하는 수치다.

정부의 전력설비 확충계획은 엄격하게 적용했다. 수요는 느리게 늘어나지만 공급은 계획대로 늘어난다고 설정해 스트레스 테스트를 진행한 셈이다. 용량요금 변화 가능성도 꼼꼼히 따졌다. 기존 용량요금 산정 가정을 토대로 각 민자발전사가 보유한 발전기별 기준용량요금을 재산정했다. kWh당 용량요금 인상분을 1.5원부터 3.0원까지 0.5원 단위로 나누고 4개 기업의 연간 이익 증대효과를 분석했다. 그 결과 용량요금이 3원 이상 인상될 때 민자발전사들의 재무구조가 조금이나마 나아진다는 결론을 얻었다.

그러나 설문 이후 산업통상자원부 전기위원회가 결정한 용량요금 인상분은 kWh당 평균 2원 수준이었다. 강 연구원은 민자발전에 대한 어두운 전망이 주를 이루고 있지만 아직 비관하기에는 이르다는 견해를 내놓았다. 그는 “전기사업법 개정안이 통과된다면 환경비용까지 감안한 환경급전순위가 적용될 수 있다”며 “민자발전업계에 밝은 영향을 줄 수 있는 뉴스가 될 것”이라고 말했다.

[이 기사는 이데일리가 제작한 24회 SRE(Survey of credit Rating by Edaily)에 게재된 내용입니다. 문의: stock@edaily.co.kr]