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증권사들이 써낸 토스의 몸값은 15조~20조원 수준으로 알려졌다. 통상 증권사들은 20~30%의 할인율을 적용해 공모가를 산정하는 만큼, 증권사들은 토스의 상장 후 예상 시가총액으로 12조~16조원을 제시한 셈이다. 이 경우 토스는 데카콘(기업가치 10조원 이상 비상장사)으로 국내 증시에 데뷔할 수 있게 된다.
다만 토스의 적정 몸값에 대해선 아직 회의적인 시각이 많다. 지난해 3분기말 기준 토스 순자산은 7865억원으로, 이를 토대로 기업가치 10조원을 가정한 PBR(주가순자산비율)은 10배에 달한다. 기업가치 16조원을 가정해도 PBR은 두 배 이상 뛴다. 경쟁사 카카오뱅크(323410)의 경우 상장 당시 PBR은 7.3배였고, 현재 PBR은 2.37배에 그친다. 상장 이후 44조원에 달하던 카카오뱅크 시총은 현재 13조원으로 쪼그라든 상태다.
2021년 한때 30조원까지 거론되던 토스 기업가치는 플랫폼 거품이 꺼지며 내리막을 걸었다. 지난 2022년 프리IPO(상장 전 투자유치)에서 8조9000억원의 기업가치를 인정받으며 투자유치에 성공했지만, 토스가 목표하는 10조원 이상 기업가치엔 미치지 못 했다. 최근 공모주 시장에서 ‘뻥튀기 상장’ 등이 논란이 된데다 핀테크 플랫폼에 대한 시장의 눈높이가 낮아졌다는 점도 토스에겐 악재다.
막대한 누적 적자도 문제다. 토스는 실적 공시 첫 해인 2016년 226억원의 순손실을 기록한 후 △2017년 771억원 △2018년 1832억원 △2019년 3000억원 △2020년 910억원 △2021년 2212억원 △2022년 3841억원의 적자를 냈다. 매출은 2022년부터 2년 연속 1조원 달성이 유력하지만 연간 수천억원의 적자를 내고 있는 실정이다.
백두산 한국투자증권 연구원은 “토스는 지난해 분기 평균 영업손실 616억원, 순손실 489억원을 기록했다. 중장기적으로 성장의 지속가능성, 단기적으로는 유동성 리스크에 대한 점검이 필요한 시기”라며 “가용 유동성은 4060억원으로, 수익성 향상과 자회사 출자, 조달여건 개선 등을 고려하면 유동성 리스크로 인한 성장률 훼손 가능성은 제한적”이라고 설명했다.
