[마켓인]한신평 “호반건설, 대우건설 인수 시 신용도 부정적”

대우건설 인수 전후 호반건설 별도 기준 재무비교.

[이데일리 이명철 기자] 호반건설(A-)이 대우건설(047040) 인수를 최종 확정할 경우 인수 대금 부담과 영업변동성 확대 대비 단기간 사업 시너지 창출은 제한적이어서 신용도에 부정적이라는 분석이 나왔다. 대우건설은 산업은행의 유사 시 지원 가능성이 신용도 상향 요인이 아니었던 만큼 최대주주가 바뀌게 되더라도 신용등급에 미치는 영향은 제한적이라는 판단이다.

권기혁 한국신용평가 기업평가본부 실장은 “산업은행은 지난달 31일 케이디비밸류제육호가 보유한 대우건설 보통주식 지분 50.75% 매각 우선협상대상자로 호반건설을 선정했다”며 “대우건설 인수 최종 확정 시 호반건설 신용도에 부정적”이라고 진단했다.

우선 호반건설은 주택건축 중심 단일 사업포트폴리오를 영위해 향후 주택경기 변화에 따라 사업 실적과 현금흐름 변동성이 확대될 수 있다는 평가다. 그는 “관계사 자금지원을 감안해도 약 1조6000억원의 인수대금 부담으로 재무여력 소진이 예상된다”며 “주택사업 고유위험에 대한 대응 능력 약화도 불가피할 것”이라고 지적했다.

영업변동성을 보완할 수 있는 현금성자산이 영업변동성을 확대시키는 자산으로 대체돼 연결 관점에서 주택경기 민감도는 증가할 전망이다. 지난해 3분기 대우건설의 매출 중 국내 건축 비중은 57.8%로 높고 토목·플랜트 부문이 부진해 공종 다각화에 따른 실적 보완 효과는 크지 않을 것으로 예상했다.

이번 인수로 사업 시너지를 기대하기에는 호반건설과 대우건설간 브랜드 인지도와 영업전략 등의 차이가 크다는 평가다. 그는 “대우건설의 우수한 주택 브랜드 경쟁력을 유지하고 호반건설의 브랜드 인지도가 제고될 경우 재건축·재개발 사업 수주 실적이 개선돼 사업 시너지가 나타날 수 있지만 반대의 경우도 배제할 수 없다”고 예상했다. 그는 또 “호반건설은 국내 주택건축 중심 사업포트폴리오를 영위해 해외건설 프로젝트 원가경쟁력 제고와 금융주선 역량 제고 등 해외부문 시너지 창출은 제한적”이라고 덧붙였다.

대우건설은 최대주주인 산업은행이 지속 지분 매각을 추진한 점을 감안해 유사시 지원가능성을 신용등급에 상향 요인으로 반영하지 않았다. 그는 “호반건설 신용도, 대우건설 규모 고려 시 새로운 최대주주의 유사시 지원가능성도 인정하기 어려워 최대주주 변경이 신용등급에 미치는 영향은 제한적”이라고 분석했다. 다만 산업은행이 대우건설의 금융시장 접근성을 보완하는 요인이었던 만큼 이번 매각에 따른 긍정적 효과 소멸과 해외 건설사업 불확실성, 국내 주택경기 저하 가능성 등을 볼 때 재무적 융통성 측면에서는 부담 요인으로 봤다.

권 실장은 “호반건설은 인수 관련 주요 사항과 재무 여력 회복 여부, 대우건설과 사업 시너지 여부가 중요 모니터링 요인”이라며 “대우건설은 최대주주 변경 과정·결과와 영업·재무실적, 산업은행의 금융 거래가 지속, 최대주주 변경 후 재무구조 등을 검토할 것”이라고 말했다.