“목표가 242만→127만원 뚝”…그런데도 사라는 이 종목

[이데일리 김경은 기자] 하나증권은 10일 두산(000150)에 대한 목표주가를 기존 242만원에서 127만원으로 47.5% 하향 조정했다. 글로벌 경쟁사들의 주가 하락에 따른 기업가치 평가 배수 조정을 반영한 결과다. 다만 핵심 사업인 동박적층판(CCL)의 업황은 여전히 견조하며 투자의견은 ‘매수’를 유지했다.

(그래픽=김일환 기자)

김민경 하나증권 연구원은 이날 보고서에서 “최근 두산 주가는 AI 설비투자(Capex) 둔화 우려와 고객사 내 점유율 축소 우려가 겹치며 큰 폭으로 조정받았다”면서도 “생산능력 확대와 판매가격 인상, 고부가 제품 중심의 제품 구성 개선이 동시에 진행되는 상황에서 최근 주가 조정은 중장기 성장성이 전혀 반영되지 못한 수준”이라고 평가했다.

두산의 지난 9일 종가는 61만 1000원으로 하나증권이 제시한 목표주가까지 상승 여력은 약 108%다.

주가 하락과 달리 실적은 가파른 성장세를 이어가고 있다. 두산 전자BG의 올해 3분기 매출액은 8020억원으로 전년 동기 대비 82% 증가했다. 영업이익은 2353억원으로 127% 늘었으며 영업이익률은 약 30%를 기록했다. 생산능력이 제한적인 상황에서도 AI 가속기와 네트워크 스위치, 광모듈용 고부가 CCL 매출이 확대된 영향이다. 판매가격 인상과 고부가 제품 비중 확대도 수익성 개선에 기여했다.

4분기에도 성장세가 이어질 것으로 전망했다. 두산이 제시한 전자BG의 4분기 매출 가이던스는 8146억원으로 전분기와 유사한 수준이다. 그러나 지난달 말부터 본격 가동에 들어간 중국 창수 신규 공장의 가동률이 엔비디아 AI 가속기 수요를 중심으로 빠르게 상승하면서 실제 실적은 가이던스를 웃돌 가능성이 높다는 분석이다.

김 연구원은 향후 2~3년간 고부가 CCL 공급 부족이 지속될 것으로 내다봤다. 최근 고객사들의 장기공급계약(LTA) 체결 요구가 늘고 있지만, 공급자 우위 시장이 유지되고 있어 두산이 가격 협상에서 유리한 위치를 확보할 수 있다는 설명이다.

두산은 늘어나는 수요에 대응해 2029년 말까지 생산능력을 현재의 2.68배 수준으로 확대할 계획이다. 증설 물량은 중국 60%, 국내 30%, 태국 10%로 구성된다. 중국은 AI 가속기 등 주문형반도체(ASIC) 수요에 대응하고, 국내 김제 공장은 광모듈용 제품 생산에 집중할 예정이다.

AI 투자 둔화와 신규 경쟁사 진입 가능성에 대한 우려도 과도하다고 평가했다. 빅테크 기업들의 AI 경쟁이 이어지는 데다 가속기 플랫폼 전환 주기가 짧아지면서 기술력과 안정적인 양산 이력을 갖춘 기존 공급사에 유리한 시장 구조가 형성되고 있다는 판단이다.

김 연구원은 “지정학적 상황과 빅테크의 AI 경쟁을 고려하면 AI 투자가 단기간에 크게 둔화될 가능성은 낮다”며 “엔비디아향 신규 CCL 공급사의 진입 가능성도 제한적”이라고 분석했다.