[목멱칼럼]위험관리에 주력할때

3월부터 6개월간 주가가 상승할 때 시장에는 3개의 합의된 생각이 존재했다. 중앙은행이 금융시장에 유동성을 계속 공급하고, 정부도 재정지출을 늘리며, 경제지표가 생각보다 좋을 거란 생각이었다. 실적 향상과 유동성 증가에 정책적인 뒷받침까지 있으니 시장이 올라가는 게 당연하다고 본 것이다. 최근 세 개의 믿음 모두가 흔들리고 있다.

중앙은행이 시장에 유동성을 계속 공급해 줄 거란 기대는 지난 7월에 이미 끝났다. 상반기에는 공개시장조작위원회(FOMC)에 대한 실망으로 주가가 5% 이상 하락하자 연준이 회사채 직접 매입과 대출 확대 카드를 내놓을 정도로 중앙은행이 시장에 민감하게 반응했었다. 이랬던 대응이 8월에는 주가가 10% 이상 하락함에도 불구하고 연준이 아무런 조처를 취하지 않고 오히려 유동성 공급 자제를 선언하는 형태로 바뀌었다. 두 달 사이에 중앙은행의 생각이 180도 변한 건 10년 넘게 완화정책을 시행했지만 실물에서 만족할 만한 성과를 얻지 못한 반면 자산 버블이 심해졌다고 판단한 데 따른 반응이다. 그 영향으로 중앙은행의 힘이 약해져 지금은 정부의 부채 부담을 줄여주는 게 주요 역할이 될 정도로 위상이 낮아졌다.

정부 정책 역시 시험대에 들어갔다. 규모와 지원대상에 대한 이견으로 미국은 5차 경기 부양대책 합의에 실패했다. 시장에서는 선거가 끝나고 다시 협상에 들어가 연말 전에 결론을 낼 걸로 기대하고 있다. 문제는 효과다. 부양책이 오랜 시간 사람들의 입에 오르내리면서 신선함이 떨어졌고, 이번이 마지막 경기 부양대책이 될지 모른다는 두려움까지 작동해 역할이 축소될 가능성이 있다.

유럽은행이 12월 정례 회의 이전에라도 추가 대책을 논의하겠다고 얘기했지만 쓸 수 있는 카드가 많지 않아 효과를 기대하기 어렵다. 현재 유럽이 취할 수 있는 조치는 마이너스 수준인 기준금리를 더 내리거나, 장기저리대출(TLTRO) 금리를 인하하거나, 팬데믹 긴급매입프로그램(PEPP) 규모를 확대하고 기간을 연장하는 것밖에 없다. 이미 금리가 마이너스이기 때문에 더 내리는 게 어떤 의미가 있을지 의문이다. 지난 8월에 향후 5년간 각국 정부가 유럽은행에 낼 가입비를 담보로 팬데믹 긴급매입프로그램을 마련할 정도로 여력이 없었던 걸 감안하면 더 이상 나올 정책이 없다고 보는 게 맞다. 현재 유럽 경제는 긴급 대책이 나오지 않으면 상당히 곤란을 겪을 수밖에 없는 처지다. 신종코로나바이러스 감염증(코로나19) 장기화로 정부의 보조금 재원이 고갈되면서 기업들이 구조조정 압력에 직면하고 있다. 기업들의 구인 수요가 작년의 50~80% 수준으로 위축됐다. 8월까지는 유로존의 실업률이 코로나19 사태에도 불구하고 잘 버텨왔지만 앞으로는 사정이 달라질 수 있다.

전 세계에서 하루 50만명 가까운 신규 확진자가 발생하면서 경기 전망이 어두워졌다. 3분기에 주요국 경제는 코로나19로 인한 충격에서 벗어나는 데 성공했다. 우리가 전분기 대비 1.9% 성장했고, 미국도 전기비 연율로 33.1% 성장했다. 문제는 4분기 이후다. 미국은 1%대 초반, 유럽은 다시 역성장에 들어갈 가능성을 배제할 수 없다. 현재 수치가 아무리 좋아도 미래 전망이 좋지 않으면 시장은 현재에 반응하지 않는다. 현재는 이미 지나가 버린 일이기 때문이다. 최근 주식시장이 그런 형태다.

투자자들이 미국 대선과 미국의 5차 경기 부양대책, 3분기에 가시화된 경기 회복에 관심을 가지고 있는 동안 시장은 다시 유행하고 있는 코로나19에 반응하고 있다. 그 때문에 코로나19 재확산이 빠르게 진행되고 있는 유럽시장이 가장 많이 떨어졌다. 6개월 사이에 만들어진 모든 지지선이 다 무너질 정도여서 그 영향이 우리나라와 미국 시장까지 전해졌다. 당분간 주가가 약세를 면치 못할 가능성이 크다. 3월 이후 6개월간 주가가 너무 많이 오른데다 신용을 통한 외상 매입 규모도 커 추가 상승이 쉽지 않기 때문이다. 당분간 위험관리에 주력하는 게 맞다.