(9회 SRE)<14>대림그룹이 걱정되는 이유

[이데일리 이태호기자] 회사채시장 전문가들은 주요 건설회사 가운데, 대림산업 계열사들의 신용등급에 상대적으로 많은 의구심을 나타냈다.

건설산업에 집중된 그룹 리스크를 반영해 등급을 더 낮춰야 한다고 판단한 것으로 해석된다. 일부 사업장에 대한 구체적 우려도 거론됐지만, 계열사의 워크아웃 결정에 따른 심리적 불안감 영향 또한 큰 것으로 보인다.

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◇ GS·현대산업과의 차이는

시공능력 국내 5위 대림산업은 GS건설, 현대산업개발과 똑같이 A+ 신용등급을 받고 있다. 하지만 등급 적정성에 대한 이견은 유독 대림산업에 집중됐다.

제9회 SRE에서 대림산업과 주요 계열사들의 신용등급에 대해 `적정성 의견이 다르다`고 평가한 응답자는 전체 119명 가운데 31명(26%)이다.

개인당 최대 다섯 곳까지 선택 가능한 총 40개의 평가대상 기업(군) 가운데 STX(37%)와 금호아시아나(36%)에 이어 세번째로 많다.

반면 GS건설(006360)과 현대산업개발(012630)은 각각 8표와 2표를 얻는 데 그쳤다. 신용등급이 두단계 낮은(A-) SK건설도 5표를 받았다.

A 자문위원은 "고려개발과 삼호 등 그룹 주요 계열사들의 사업이 건설산업에 집중돼 있고, 3사를 합한 프로젝트파이낸싱(PF)이나 미분양 규모도 대형 건설사들 가운데 가장 큰 편"이라며 다른 건설사에 비해 대림산업에 표가 몰린 배경을 설명했다.

각사 공시 자료에 따르면 지난 해말 현재 PF 대출 잔액은 대림산업(000210) 2조7800억원, 고려개발(004200) 8200억원, 삼호(001880) 1조5500억원이다. GS건설은 4조2700억원, 현대산업개발은 9900억원이다.

사업성이 떨어지는 일부 주택 사업장도 우려의 원인으로 지적됐다.

B 자문위원은 "일부 사업장 내역을 보면, 주택 경기가 회복되더라도 경쟁사들에 비해 그 효과를 늦게 볼 만한 곳들이 있다"며 "주요 사업장이 서울에 몰려 있지만, 다소 비싸게 땅을 구입한 곳도 있다"고 평가했다.

대림산업은 최근 3년간 자체사업을 위한 대규모 투자를 지속했다. 뚝섬과 경남 유곡, 수원 광교 등지의 용지 매입에 따른 자금 소요 등으로 지난 해말 현재 총차입금은 전년비 88.4% 급증, 1조6795억원을 나타냈다.

◇ "왜 삼호를 구하지 못했는가"

자문위원들은 삼호의 워크아웃 결정이 모회사인 대림산업의 재무 여력을 의심케 만드는 대표적인 사건으로 받아들여질 수 있다고 지적했다.

C 자문위원은 "대림그룹이 스스로 삼호를 구하지 못했다"며 "계열사를 구하지 못할 정도로 상황이 안좋다는 인식이 등급 적정성에 대한 의문으로 이어졌을 수 있다"고 말했다.

지난 1월 금융당국과 채권금융기관들은 93개 건설사에 대한 `기업 신용위험 상시 평가`를 진행했다. 삼호는 이 과정에서 워크아웃 대상 11개 건설사에 포함됐다. 지방 분양사업 부진으로 인해 재무구조가 크게 악화된 탓이다.

삼호의 신용등급은 지난 8회 SRE 당시에도 적잖은 논란을 가져온 바 있다. 지난해 말 신평사들의 조정 전까지 `A-`의 높은 등급을 유지했기 때문이다. 설문 참여자 140명 가운데 37명(26%)이 해당 등급에 이의를 제기했다.

결국 신평사들은 지난해 12월 건설회사들의 신용등급을 일시에 하향 조정하는 과정에서 대림산업과 삼호의 등급을 한단계씩 떨어뜨렸다. 삼호는 이후 워크아웃 대상에 포함되면서 현재 BBB+(부정적 검토) 등급을 받고 있다.

◇ 공모 회사채 발행의 성공과 한계

지난 3월 9일 대림산업은 1500억원의 회사채 공모 발행에 성공했다. 지난 해 5월 이후 9개월 동안은 발행 여건 악화로 사모 사채만 5차례 발행했었다.

하지만 회사채 만기가 1년으로 짧고, 이자율이 8.3%로 높다는 점은 건설산업과 시장의 우려가 여전히 해소되지 못하고 있음을 반증한다. 최근 GS건설과 현대산업개발은 만기가 더 긴 채권을 더 낮은 금리로 조달했다.

대림산업은 회사채 발행신고서에서 "매출채권 부담과 분양 미수금이 모두 증가하고 있다"며 "현재 분양시장과 앞으로의 전망을 감안할 때 이러한 부담이 조기에 축소되기는 어려울 전망"이라고 설명했다.