中 배당주에 주목하는 이유[글로벌 View]

[레이몬드 청 SC그룹 북아시아지역 최고투자전략가(CIO)] 중국 배당주는 지난 5년간 매력적인 수익률을 꾸준히 기록해왔다. 최근 몇 년간 주식시장에서 크게 주목받지 못했지만 조용히 높은 성과를 보여온 자산들이 있다. 지난 5년간 등락을 거듭해온 홍콩 항셍(H) 지수에도 해마다 준수한 주가 상승과 배당 수익률을 통해 일관된 성과를 보여온 종목군이 숨어 있다. 바로 홍콩 증시에 상장해 있는 중국 고배당 국유기업이다.

레이몬드 청(Raymond Cheng) SC그룹 북아시아지역 최고투자전략가(CIO).

낯설게 느껴질 수 있지만 중국 배당주의 가장 대표적인 예시는 대형 석유 및 가스 기업이다. 글로벌 에너지 업종이 경기에 민감하고 정치적 리스크가 크다는 이유로 외면받아 온 반면 중국의 대형 국유 에너지 기업은 탄탄한 재무 성과를 다져왔다. 이들 기업은 평균 약 6%의 배당 수익률을 기록하고 있으며 이는 현재의 금리 인하 국면에서 충분히 매력적인 수치다. 주가 수익률 또한 양호하다. 중국 국유 에너지 기업은 지난 5년간 연 환산 20%가 넘는 주가 수익률을 기록했다. 특히 같은 기간 유가가 높은 변동성 속에 전반적으로 하락세를 보였음에도 불구하고 에너지 기업의 주가는 꾸준히 상승 곡선을 그렸다는 점에 주목할 필요가 있다.

유가와 중국 에너지 기업 주가 간의 상반된 움직임은 중국 당국이 주도한 국유기업 개혁에서 그 원인을 찾을 수 있다. 중국 국유기업의 방만하고 비효율적인 경영은 이제 옛말이 됐다. 주주 가치를 제고하라는 중국 정부의 지침 아래 국유기업은 책임 경영이라는 새로운 시대를 맞이하고 있다. 꾸준한 생산량 증대를 비롯한 운영 효율성은 더 이상 단순한 구호가 아니라 반드시 달성해야 할 국유기업 경영진의 핵심 성과 지표(KPI)로 자리 잡았다. 유기적 성장에 대한 지속적인 개혁과 강력한 비용 절감 노력은 지난해 유가가 20% 가까이 하락했음에도 에너지 기업 주가의 충격을 완화하는 완충제 역할을 했다.

중국 국유기업은 주주 환원 정책 강화 기조가 보다 명확해졌고 속도 역시 빨라지고 있다. 단순히 주주에게 현금을 지급하는 것이 아니라 기업의 성장을 주주와 공유하게 하는 구속력 있는 정부 정책으로 인해 보다 구조적인 변화의 환경이 조성된 것이다. 중국 국유기업은 과거 안정적으로 배당을 지급한 경험이 있고 향후 배당 목표 역시 꾸준히 상향 조정하고 있다. 이익성장의 과실을 주주와 공유하는 것이 국유기업 정체성의 핵심축으로 자리 잡고 있으며 이는 국유기업의 전통적인 디스카운트 요인인 지배구조를 개선하는데 기여할 것으로 판단한다.

홍콩에 상장된 중국 고배당 국유기업은 정기 예금 대비 높은 배당을 지급하고 있다. 높은 배당 수익률은 중국 본토 투자자들에게 있어 투자 매력을 더하는 요인이다. 중국 정기예금 금리가 2% 미만 수준까지 하락한 가운데 올해도 중국 인민은행의 저금리 기조가 이어질 것으로 본다. 저금리 환경은 보다 높은 일드(yield·수익률)를 추구하는 투자자들의 움직임을 자극하는 촉매제가 되고 있다. 지난해 1월부터 11월까지 중국 본토에서 홍콩 증시에 유입된 자금은 1770억 달러로 사상 최대치를 기록했고 자금의 상당 부분이 고배당주에 유입됐다. 고배당주가 본토 투자자들에게 친숙한 투자 자산이라는 점에서 이러한 자금 유입의 수혜는 계속될 것으로 보인다.

경험이 많은 투자자라면 국유기업들은 중국 본토(A주)와 홍콩(H주)에 이중 상장해 있는데 ‘왜 본토가 아닌 홍콩에 상장한 주식을 사야 하는가’라는 질문을 던질 수 있다. 이에 대한 답은 상대적으로 매력적인 밸류에이션에 있다. 본토 대비 글로벌 자금 흐름에 민감하게 움직이는 H주는 A주 대비 저렴한 가격에 거래되는 경향을 보인다. 구조적인 비효율성에 기인한 밸류에이션 차이는 투자자들에게 있어 선물과 같다. 동일한 자산, 동일한 배당금을 지급하는 동일한 기업임에도 불구하고 A주 대비 H주가 더 저렴한 가격에 거래되고 있어 일반적으로 1~2%포인트 높은 수익을 확보할 수 있기 때문이다. 또한 지정학적 불확실성이 고조되는 국면에서 자금 순환에 취약한 성장주 대비 고배당 H주는 안정적인 수익을 기반으로 양호한 성과를 내는 경향이 있다는 점도 매력을 더하는 요인이다.

2026년 거시경제 환경은 중국 고배당 국유기업의 투자 매력을 높일 것으로 본다. 글로벌 경제 전반의 성장세는 둔화하고 주식 변동성은 확대되고 있으며 정책 금리가 하락함에 따라 현금성 자산의 매력은 낮아지고 있다. 이러한 환경에서 투자자들의 선호는 이익 가시성이 높고 지속 가능한 배당을 지급하며 실질적인 주가 상승 잠재력을 보유한 우량 기업으로 이동할 것으로 예상한다. 에너지, 커뮤니케이션 서비스 및 건설 업종을 아우르는 홍콩 상장 비금융 고배당 국유기업 주식은 이러한 투자 수요에 적절한 대안이 될 것이다.