해룡실리콘, 하반기부터 본격성장..`매수`-현대

[이데일리 공희정기자] 현대증권은 23일 해룡실리콘(036640)에 대해 "디스플레이 시장확대에 의해 LCD 광원용 실리콘 출하량이 급증하고 있고, 실리콘고무(LSR) 주문증가에 따라 큰 폭의 매출성장을 기록하고 있다"고 밝혔다.

아울러 영업이익률 20%의 고수익구조 등으로 올 하반기부터 비약적인 성장세를 전망했다. 이에 따라 투자의견 매수, 적정주가 7400원을 제시하며 분석을 개시했다.

다음은 리포트의 주요내용.

◇해룡실리콘(036640)

- 투자의견 매수, 적정주가 7400원 제시하며 분석을 개시

향후 3년간 (2006∼2008년) 동사의 매출액과 영업이익은 연평균 각각 30.8%, 82.0%, 수정EPS는 82.1% 증가할 전망이다. 이는 디스플레이 등 전방산업이 기록적인 성장세를 나타내는 가운데 국내 시장점유율 1위를 유지하며 탄탄한 고객기반 확보로 영업이익률 20%의 고 수익구조 유지가 가능할 것으로 전망되기 때문이다.

- 독점적 시장지위로 큰 폭의 매출성장 전망

디스플레이 광원에 광범위하게 사용되는 해룡실리콘의 LCD 광원용 실리콘은 시장점유율이 58%에 육박하고 뚜렷한 경쟁업체가 없어 독점적 시장지위를 보유하고 있으며 글로벌 선두 업체인 삼성전자, LG필립스LCD, 대만 패널업체 등을 최종고객으로 보유하고 있다. 특히 디스플레이 시장확대는 LCD 광원용 실리콘의 출하증가로 이어져 2008년까지 연평균 30.8% 매출 성장을 기록할 전망이다.

- LCD 광원용 실리콘 매출증가는 이익성장으로 직결

전체 매출의 41%를 차지하는 LCD 광원용 실리콘은 LCD TV 시장확대에 따른 수요증가로 향후 매출성장의 주력 제품이 될 전망. 특히 40인치 이상 TV 광원용 실리콘의 ASP는 32인치 대비 30∼60% 높은 것으로 추정되어 향후 LCD 광원용 실리콘의 매출증가는 이익성장으로 직결될 것으로 예상된다. 따라서 영업이익률은 2008년까지 연평균 20% 달성이 가능할 전망이다.

- LSR은 새로운 성장동력

2007년부터 본격적 매출발생이 전망되는 LSR은 액체 상태이기 때문에 배관을 통해 라인으로 연결되는 전체 공정의 자동화로 일반 실리콘 대비 평균 40%의 생산성 개선이 예상된다. 특히 LSR은 제품 안정성이 우수해 응용범위가 크게 확대되고 있으며 ASP도 일반 실리콘 대비 평균 30% 높은 것으로 추정됨. 이로 인해 2008년 LSR 매출은 전년대비 2배 증가할 것으로 예상되어 향후 동사의 새로운 성장동력이 될 전망이다.

- 왜 해룡실리콘에 주목하는가?

LCD 광원용 실리콘, LSR 등 특수 실리콘 시장은 1) 450가지 가공기술 구축에 10∼15년 이상이 소요되어 높은 기술적 진입장벽을 보유하고 있고, 2) 실리콘 업계 고객성향이 제품 특성에 맞는 공급자와 7년 이상 장기적인 거래관계를 지속하는 보수적 성향이 강하며, 3) 강력한 시장지배력을 바탕으로 다양하게 진화하는 디스플레이 시장과 지속적인 성장의 맥을 같이 할 수 있기 때문이다.

- 1981년 창사 이래 흑자 기조 유지

한가지 주목할만한 점으로 해룡실리콘은 1981년 창사 이래 26년간 흑자 기조를 유지하고 있으며 매년 지속적인 고객증가율을 나타내며 현재 400여개 업체와 거래관계를 지속하고 있다. 이는 다품종 소량생산의 독특한 영업전략을 바탕으로 국내 실리콘 시장점유율 1위를 유지해오고 있기 때문인 것으로 판단된다.

- 2006년 하반기부터 본격적 성장국면 진입

해룡실리콘의 매출성장은 2006년 하반기부터 본격적으로 전개될 전망이다. 이는 1) 디스플레이 시장확대로 하반기부터 LCD 광원용 실리콘 출하량이 빠르게 증가할 것으로 기대되고, 2) LSR 신규라인의 주문증가와 수율 안정으로 2007년부터 비약적인 LSR 매출성장이 전망되며, 3) 글로벌 업체로의 고객기반 다변화는 큰 폭의 특수 실리콘 매출 증가로 이어질 것으로 예상되기 때문이다.

- 26년만의 기회

지금까지 해룡실리콘은 제품구성의 단순화와 원재료 가격 등락에 따른 수익성 변동으로 뚜렷한 성장의 기회가 부재했다. 그러나 1) 2006년부터 고 수익의 LCD 광원용 실리콘 매출급증, 2) 새로운 성장동력인 LSR 제품 출시, 3) 3,000톤 규모의 원재료 생산라인 구축을 통한 내부 조달 가능, 4) 글로벌 업체로 고객기반 다변화 등으로 해룡실리콘은 설립 이후 26년 만에 비상할 수 있는 성장의 기회를 맞이한 것으로 판단된다.(김동원 애널리스트)